光伏巨头密集斥资数百亿扩产 六股强势大牛

光伏巨头密集斥资数百亿扩产！2020年行业第一把火已点燃

市场对异质结电池概念的追捧点燃了2020年A股光伏板块的第一把火，而近期多家龙头公司合计数百亿元的扩产计划令市场再度亢奋。

过去一年，虽然国内市场低于预期，但受益于海外的高景气，多家光伏公司已预告业绩翻倍，根据证券时报·e公司记者采访的情况，今年国内光伏市场有望重回增长通道，多名业内人士判断，新增装机规模将在40GW以上，同比增幅超过三成。

2020年是国内光伏行业走向真正平价的关键一年，摆脱补贴束缚后，光伏行业的发展空间也有望打开。在这样的背景下，扩产密集上演，谁都不愿意在这场竞争中失掉一点份额；光伏行业技术迭代迅速，新技术的登场构成了新的变数，异质结、大硅片，没人能真正看清未来究竟会怎样，但身处其中的企业已在自己选定的赛道上加速奔跑。

融资扩产力度加大

随着2月18日午间的一纸公告，晶澳科技成为2月中旬以来第三家宣布扩产计划的A股光伏企业，公司预计此次总投资约102亿元。此前，通威股份、隆基股份已披露了相应的投资计划。

去年12月底，晶澳科技与义乌信息光电高新技术产业园区管委会签订投资框架协议，就年产5GW高效电池和10GW高效组件及配套项目达成合作意向。从最新公告来看，这项投资中有关高效电池部分的产能规模将由5GW扩充至10GW。

按照晶澳科技的计划，上述项目周期预计为4年，将分2期执行，一期5GW电池+5GW组件将于2021年12月达产，二期5GW电池+5GW组件将于2023年12月达产。

通威股份200亿元的扩产计划一度引发市场轰动，公司将在成都市金堂县投资建设年产30GW高效太阳能电池及配套项目。其中，前两期各投资40亿元，分别建设7.5GW高效太阳能电池项目，后两期各投资60亿元，分别建设7.5GW高效太阳能电池及配套项目。

通威股份表示，根据公司已有及在建项目的进度情况，公司将在2020年内至少形成30GW的太阳能电池规模。上述项目全部实施后，公司太阳能电池及配套项目产能将达60GW，规模优势进一步凸显。

根据最近的公告，隆基股份计划在在西安航天基地投资建设年产10GW单晶电池及配套中试项目，预估投资45亿元，项目将分两期实施。

今年1月初，隆基股份就在楚雄新增投资建设年产20GW单晶硅片项目与当地政府达成合作意向。去年11月，公司也就新设立项目公司投资25亿元在腾冲投资建设年产10GW单晶硅棒项目进行了公告。

从上面的情况来看，光伏行业的扩产已蔓延到全产业链，上游的硅料、硅片，中游的电池、组件一个都没落下。龙头企业的扩产节奏也已明确，以通威股份为例，公司2020年末的目标是，高纯晶硅产能8万吨，太阳能电池产能30~40GW，公司产能规划已做到了2023年。

光伏龙头扩产背后有何逻辑？一位硅材料公司的人士向证券时报·e公司记者感叹，光伏行业发展速度太快！“在差异化的竞争环境里，企业只有不断地投资建设、扩大优质产能规模、提升市场份额，才能始终保证自身处于行业领先位置。”

光伏行业中既有专注于某个单一环节的企业，如中环股份等，也有同时涉足多个环节的企业，如隆基股份等；前者参与横向竞争，后者参与纵向竞争，这一情况加剧了行业的差异化竞争。

“民企嘛，竞争激烈。”另外一家光伏上游企业人士在谈到扩产时向记者说。

发展光伏的最终目标是实现平价上网，更具竞度电成本要比传统能源争力。因此，除了应对行业竞争的挑战，扩产带来的规模优势效应也十分重要。

“一个工厂的成本是1，但两个工厂的成本却不是1+1，有可能只是1.8甚至更低。随着资源的集约、产能的扩大，产业化优势就会越明显，企业的生产成本越低，也越具竞争力。”上述硅材料公司人士向记者说道。

扩产无疑要面对钱从哪里来的问题，记者注意到，在已披露的光伏扩产计划中，上市公司均谈到扩产可能对公司未来现金流造成一定压力，需确定资金来源的问题，因此，光伏扩产同时出现的资金饥渴现象也极为明显。

仅仅在2019年，A股光伏公司的再融资就频频上演，隆基股份去年4月完成了39亿元的配股发行，去年10月，又计划通过发行可转债的方式募资50亿元；中环股份的50亿元定增方案也已获批，目前尚待执行。

与此相关的一个现象是，越来越多的光伏公司登陆A股。晶科电力计划通过IPO募资25亿元，并已于1月过会；从美股退市的天合光能正冲击科创板，计划募资30亿元，不过，该项目的审核在1月初意外按下“暂停键”。晶澳科技的情况也十分典型，公司通过借壳实现了回A上市，而在回A前，公司在美股市场受到冷落，融资能力大大降低。

“新能源行业非常烧钱，一方面技术在不断迭代，另一方面又要不断扩产，没有钱就无法实现滚动发展。龙头企业近几年都在疯狂烧钱，从我们公司的情况来看，扩产就没有停过。”上述硅材料公司人士向记者说道。

新增装机规模受期待

光伏全产业链扩张背后，警惕新一轮产能过剩的呼声也逐渐兴起。不过，与2011年左右的产能过剩不同，当前，企业在产能规划与下游需求方面的衔接更加超前；今年1月，隆基股份分别与江苏润阳和成都通威签订了为期三年的硅片长单销售合同，金额超过200亿元。

另一方面，全球光伏市场的景气度也在提高，受益于中国、印度等新兴市场的需求，以及美国、日本等欧美国家的传统光伏市场需求，全球光伏发电装机规模呈现高速增长态势。根据彭 新能源财经数据，未来全球光伏发电市场规模仍将保持每年20%的增速。

事实上，正是有赖于海外市场的高景气度，不少A股光伏公司在2019年实现了近乎翻倍的业绩增长。相比之下，国内新增光伏装机规模在2018年和2019年连续下滑，特别是2019年的新增装机仅30.1GW，降幅达32%。

2020年是国内光伏竞价上网的最后一年，也是启动平价时代的关键过渡年份，市场各界对于今年的市场空间颇为期待，国内光伏市场何时重回上升通道？

政策环境依然是光伏行业当前最重要的主导力量。在与多位光伏从业人士的交流中，证券时报·e公司记者听到最频繁的一个词仍是“5·31政策”—实际上，这份指引光伏补贴退坡的政策距离发布已过去近两年，分水岭效应显著。

最近的一份政策是今年1月底国家能源局发布的2020年光伏发电项目建设方案，其中谈到，无补贴平价项目信息应于今年3月中旬报送，今年拟新建的补贴竞价项目等信息于4月30日前报送，同时明确，2020年度新建光伏项目补贴预算总额为15亿元。

记者注意到，去年光伏竞价政策文件发布较晚，竞价工作在7月中旬才完成，一定程度上导致去年新增装机不及预期。今年的光伏项目建设方案印发时间大幅提前，这被认为是向行业释放的一个积极信号，有利于保障2020年的新增装机规模。

一位近期宣布扩产计划的龙头光伏公司人士向证券时报·e公司记者表示，综合考虑去年的递延项目以及今年的新增项目，预计2020年光伏新增装机达到40GW~50GW。广发证券也给出了全年预测，即2020年国内新增光伏装机有望超过40GW，同比增幅超过30%。

广发证券分析，今年的光伏项目竞争配置方案参照去年执行，鉴于运作经验的增加，2020年光伏竞价工作的开展要明显快于2019年，竞价项目的及早落地将有力保障2020年的新增光伏装机规模。

为了尽快实现光伏平价，减少对补贴的依赖，根据相关政策，已核准的竞价项目需按时并网，如未按时并网将面临补贴减少甚至取消的压力。因此，抢装是否会成为今年国内光伏市场的一大看点也值得关注，国信证券对此看好，并指出，2020年是国内最后一批新增光伏带补贴的年份，国内市场或将迎来“终极抢装”。

对于2020年是否会出现抢装潮，一位国有光伏电站运营商人士的观点相对谨慎，“过去，很多民营企业抢装实际上是为了锁定电价，并通过未来出售电站实现收益，但是，现在的电价补贴水平对于电站投资方的吸引力已经大不如前了，在前景不明朗的情况下，仅仅是专业的电站运营商有投资需求，以卖电站为主要目的的抢装意愿就没有那么明确了。”

“低水平的电价将压缩企业抢装后的获利空间，同时，受整体经济环境影响，民营投资方近年来的融资压力也比较大。“综合该电站运营商人士的观点，电站的投资将更趋理性，抢装或许很难再上演。

中国光伏行业协会副理事长兼秘书长王勃华近日表示，2020年市场规模主要由四部分组成，一是2019年部分未完成的竞价/平价项目，二是2020年新增竞价/平价项目，三是自发自用的分布式、户用项目，四是领跑者奖励项目、国家示范项目等。

王勃华透露，由于疫情的出现，目前正在考虑将全年新增规模的预测调整至35GW~45GW。他也分享了今年市场的几个挑战，包括不同清洁能源之间存在消纳空间的竞争，个别省份的消纳空间已经被提前透支，还包括要完成弃光率5%的目标。

上述电站投资商人士坦言，今年国内市场可能略有好转，但要预测全年新增规模为时尚早。“受农民工返城遇阻等影响，有部分工地未必能按时复工，一些竞价项目按要求须在6月底前并网，其实际进度有待观察，未来政府部门可能会针对光伏行业出台专门的激励政策，因此，3、4月份时再对全年情况进行预测会更加清晰。“

新技术变革加速蔓延

异质结光伏电池(HIT或HJT)并不是最近才诞生的技术，但这一概念却意外引爆了A股光伏板块2020年的首轮上涨行情。山煤国际是这轮行情中的代表之一，由于股价异动，公司还专门发布了风险提示公告。

山煤国际主营煤炭生产与销售，与光伏结缘是在去年7月23日，公司与钧石能源签署协议，拟共同建设总规模10GW的异质结电池生产线项目。公司表示，异质结是结合目前硅基电池及薄膜电池的优点发展的先进量产电池技术，将致力于使用及不断寻求新的发电技术。

正如前述，光伏的最终目标是实现度电成本的持续下降，任何一个环节的效率提升、成本下降都有助于此。目前的主流光伏电池路线是采用PERC技术，数据显示，产线量产的异质结电池转换效率在23.5%左右，领先PERC效率1%，且未来仍有提升空间。

光大证券指出，异质结作为未来高效光伏产品，有望引领技术变革，是面向国际光伏中高端市场企业，也是国内涉及能源转型、欲弯道超车企业比较好的选择。山煤国际作为后来者选择了异质结电池，而现有光伏龙头公司中也有不少已经开始布局。

通威股份刚刚披露的扩产计划中就为发展异质结预留了空间，公司表示，一直在前瞻性布局新型技术，新建项目将适时考虑新型技术产业化，此次新建项目以大尺寸规格、Perc+、Topcon及HJT等高效产品为主的技术选择将促进太阳能电池非硅成本持续下降。

目前，通威股份已有三条HJT中试线，规模达400MW，处于行业领先地位。通威股份表示，在上述项目规划中，公司将根据HJT技术的发展进程，适时推动产业化投放。

此外，值得注意的是，在晶澳科技披露的102亿元投资计划中，根据投资强度测算，资本市场有声音认为，晶澳科技规划的技术路线大概率是HJT技术。

证券时报·e公司记者致电晶澳科技，公司人士称，这样的测算并没有依据，因为公司公告的总投资涉及流动资金、土地、厂房建设等，而市场通常讲的投资只含设备款，口径不一样。不过，该人士也表示，公司当前以市场主流产品为主，对异质结等新技术会保持密切关注。

除了电池环节，大硅片也是有关光伏技术变革的一大热点，尤其以中环股份的210硅片为代表。根据中环股份披露的信息，自210硅片产品发布以来，多家下游客户提出合作意向，目前2020年大部分产能已锁定，并且该产品已实现产业化并独 供应；随着公司五期项目的逐步投产对行业的推动，光伏新能源相对其他能源形式的竞争优势将进一步凸显。

记者了解到，光伏硅片过去的主流尺寸是156mm，已经有厂商在研究将产线改造为166mm等尺寸；虽然大硅片是趋势，但中环股份直接跨越到210mm尺寸的决策显得独树一帜。大硅片的切割效率更高，但210硅片碎片率较高等问题暂时未能解决，不少厂商仍在观望。

“无论是210硅片还是异质结电池，我们都在密切关注，也积极储备技术力量，虽然这是未来发展方向，但就目前来看，我们没有看到明确的经济性和市场订单。一旦未来经济性确立，我们也会推动响应技术的发展。“一家老牌光伏公司人士向记者说道。

不过该人士也坦承，技术变革给市场带来了非常大的变化。“光伏产品的迭代非常快，一旦进入市场期，给每个厂商的时间窗口可能只有半年或者几个月。“由于已经历多轮技术迭代，该人士表示，公司一般不会在技术上抢跑，因为一旦前期投资效益不好，就可能会面临现金流以及市场掉头难等问题，”我们一般会在充分论证后再行动。“

事实上，很多光伏企业均对技术变革发表了看法，例如，隆基股份表示，关于电池的技术路线，HIT目前的性价比低于PERC，尚不具备规模生产的经济性。针对大硅片趋势，通威股份谈到，在产品尺寸方面，公司适应产品大尺寸的趋势，规格将全面兼容210及以下尺寸。

技术变革对中上游产业链的影响颇为强烈，但下游电站运营商的容忍度明显更高。“技术变革会提高发电效率，我们并不排斥新技术，允许用一部分新技术产品，只要建设方案满足装机规模和预算范围即可，另外，就是必须提供产品质保。“上述电站人士向记者说道。

光伏屋顶也是行业内近期备受关注的一项变革，不过与其说这是一种技术变革，不如说是商业模式上的变革。马斯克近期表示，在美国加紧安装光伏屋顶业务的同时，特斯拉还将把该业务拓展到欧洲和中国市场，随后，马斯克明确进入这些市场的时间为今年晚些时候。

国内企业也对光伏屋顶跃跃欲试，根据隆基股份的表态，公司目前持有约400MW的屋顶发电项目，且已经启动光伏建筑一体化产品的开发与生产，会持续向各类光伏建筑一体化项目提供解决方案以及产品和技术支持。

市场趋势继续被看好 行业龙头集中度提高

虽然去年国内光伏新增装机出现了显著下滑，但在海外市场的拉动下，多家光伏上市公司的业绩遇喜，在已披露业绩预告的公司中，不乏业绩翻倍者。

隆基股份预计2019年净利润为50亿元~53亿元，同比增长95.47%~107.19%；东方日升2019年盈利9.7亿元~10.38亿元，同比增长317.44%~346.7%。此外，福莱特预计2019年净利润为6.8亿~7.3亿元，同比增长67.08%~79.36%。

此外，光伏板块也已经走出了“531政策“的阴霾，市值翻倍的公司不在少数。从市场空间及频频扩产来看，一定程度上锁定了龙头企业未来收入增长的预期；从技术变革来看，新技术的变革也让市场愿意给光伏更高的估值溢价；一个容易忽视的视角是设备及配套供应商，随着光伏的大发展，这些供应商面对的需求也将扩大。

广发证券认为，2020年新增光伏装机保持增长且市场集中度进一步向龙头企业集中，从而带动产业链继续繁荣。不过，产业链部分环节因产能扩张有一定降价压力，补贴发放不及时给现金流造成一定压力等潜在风险也需要关注。

技术变革方面，以异质结为例，光大证券认为，异质结电池产品已具有较好的投资性，而在2021年之后优势将进一步扩大。据其测算，2020-2025年，异质结电池设备的市场空间有望从16亿元/年增加到78亿元/年；异质结电池产品的市场空间有望从45亿元/年发展到347亿元/年。根据这一预测，设备与产品的5年复合增速分别为37%和50%。

因此，光大证券的投资建议也是沿着设备端和产品端两个方向，其中设备端推荐优先布局 异质结设备国产化的公司捷佳伟创、关注迈为股份；产品端推荐优先布局异质结产线投资的公司山煤国际、东方日升，关注爱康科技。

资料显示，捷佳伟创在PERC时代产品覆盖了湿法工艺、镀膜设备和自动化设备，当前公司积极布局PERC+、Topcon和HJT新工艺设备；迈为股份在PERC时代的丝网印刷设备中市场份额位居国内第一，公司正积极布局HJT电池的镀膜环节。

正如前述，光伏产品、技术迭代非常快，且产品、技术的多元化演变趋势会更加明显，哪一种技术会真正成为主流，从成长到成熟又需要多长时间的市场认知，这些风险都不容忽视。

山煤国际的风险提示就很有代表性，虽然公司签署了异质结电池项目的意向合作，但公司明确表示，目前仍以煤炭开采和销售业务为主，并未开展电池领域相关业务，公司内部无相关专业经营管理团队和技术研发人员储备，也无相关业务运营经验。

此外，其他光伏设备公司也不乏关注点，根据广发证券的逻辑，光伏设备有别于其他专用设备逻辑，设备迭代周期更短。硅片设备供应商晶盛机电充分受益于本轮大硅片产业趋势带来的硅片扩产潮，公司是国内单晶制造设备龙头，并积极布局半导体拉晶设备；此外，组件设备企业金辰股份也值得积极关注。

深圳能源:清洁能源发电量大增,电力花园出售大幅增厚利润

深圳能源 000027

研究机构：申万宏源 分析师：刘晓宁,王璐 撰写日期：2019-08-23

事件:

公司发布2019年中报,全年实现营业收入103.86亿元,同比增长30.1%;实现归母净利润10.32亿元,同比增加92.2%,符合申万宏源预期。

投资要点:

燃煤机组受滇西北-深圳特高压冲击利用小时下降,清洁能源发电量均大幅提升。公司2019年上半年实现上网电量162.35亿千瓦时,同比下降1.84%,其中:燃煤电厂91.43亿千瓦时,同比减少14.75%,主要系滇西北至深圳±800千伏特高压直流2018年5月投运,深圳本地煤电机组利用小时数受冲击较大。除燃煤机组外,公司上半年清洁能源上网电量均大幅增长,其中燃机上网电量30.10亿千瓦时,同比增加5.10%;水电15.44亿千瓦时,同比增加26.97%,主要系四川及福建来水大幅向好;实现风电上网电量11.97亿千瓦时,同比增长67.41%,光伏6.89亿千瓦时,同比增长17.58%,风电、光伏发电量主要受益于2018年下半年装机加速投产。

垃圾焚烧业务异地扩张加速,有望受益垃圾分类制度的推行。公司近年加快垃圾焚烧业务异地扩张,截至2019年6月底,公司垃圾焚烧发电装机容量27.35万千瓦,较2018年底增加4.85万千瓦;已投产处理能力1.585万吨/日,较2018年底增加5300吨/日,目前在建筹建项目处理能力约1.3680万吨/日,仍有近一倍增长空间。公司上半年实现垃圾焚烧上网电量电6.52亿千瓦时,同比增加50.93%。目前我国重提垃圾分类,深圳作为首批试点城市,推进速度有望全国领先。我们判断垃圾强制分类推行后,垃圾热值显著提升,对后端处理的利好确定性更强,公司有望大幅受益。

出售电力花园二期确认房地产收入大幅增厚业绩,南山能源工业小区项目有望确认搬迁安置补偿款19.4亿元。公司上半年营业收入及归母净利润大增主要源于出售电力花园二期房贷产项目,根据2018年8月披露的出售协议,预计增加公司今年上半年归属于母公司股东净利润约4.8亿元,剔除该影响后公司上半年归母净利润与2018年同期基本持平。此外,公司计划将旗下南山能源工业小区城市更新项目由自行实施改为由万科实施,万科向公司支付19.4亿元搬迁安置补偿款。

参股织金发电亏损进一步扩大,中海油LNG接收站产能利用率提升缓慢,继续拖累公司整体业绩。2019上半年贵州省水电发电量同比增长6%,对省内火电利用小时数产生一定冲击,而电煤价格指数与2018年同期持平,公司参股49%的贵州织金发电亏损进一步扩大,上半年贡献投资收益-4865万元。公司持股30%的中海油深圳迭福LNG接收站于2018年9月投产,设计年周转量400万吨,然而接收站投运以来由于产能利用率较低一直处于亏损状态,2018年贡献投资收益-462万元,2019年上半年贡献投资收益-5470万元,低于预期且亏损呈扩大趋势,期待后续产能释放。

盈利预测与估值:综合考虑新能源、垃圾焚烧产能投产进度及参股公司亏损情况,暂不考虑南山能源工业小区搬迁安置补偿款情况,我们维持19-21年盈利预测为16.68、19.28、23.48亿元,对应EPS0.42、0.49和0.59元/股,当前股价对应PE分别为14、12、10倍,维持“增持”评级。

中国长城:再度收购CEC优质资产,布局工业控制自主可控

中国长城 000066

研究机构：国信证券 分析师：熊莉,于威业 撰写日期：2019-12-04

1)本次并购以圣非凡为主体吸收合并轨道交通研究院。将轨道交通研究院研制的具有自主知识产权的PLC(可编程逻辑控制器)等产品与圣非凡水下与远程通信、危爆品拆解等核心业务领域系统产品有机融合,有利于提升圣非凡市场营销规模和核心竞争力。此次并购符合长城自主可控生态布局战略,工业控制也将成为公司自主可控业务的重点关注领域。此外,特殊机构改革的背景下下,圣非凡业绩承压,收购有望增厚业绩。

2)有望加深与电子六所的合作关系,协同共拓工业控制与信息安全。中国长城董事长宋黎定先生于今年3月上任,现任中国电子信息产业集团有限公司总经理助理,兼任电子六所所长兼党委副书记。优质稳定的管理层与积极的自主可控业务布局,有望推动中国长城快速发展。

3)本次交易估值与今年收购天津飞腾的项目类似,标的估值在1倍PB左右,并无明显溢价。今年连续的资产注入将更加稳固中国长城在集团内的战略地位。

假设公司于2020年出售中电长城大厦带来投资收益,且产能投资带来较多政府补贴,预计19-21年归母净利润10.47/19.14/19.19亿元,对应EPS为0.36/0.65/0.65元,对应当前股价PE为41.6/22.8/22.7X,维持“增持”评级。

太阳能:A股光伏运营商龙头,持续受益限电改善

太阳能 000591

研究机构：国信证券 分析师：方重寅 撰写日期：2019-04-01

年归母净利润8.62亿元,增长7.98%,基本符合预期

2018年,公司实现营业收入50.37亿(-3.23%),实现归母净利润8.62亿元(+7.14%)。其中,公司发电销售收入31.09亿元,较去年同期增长21.56%,占公司总收入的61.72%,电站板块收入占公司总收入比重进一步上升。受益于限电改善,2018年公司太阳能发电业务增长较快,组件业务因531影响而拖累业绩。

收入结构继续调整,盈利能力提升显著

年累计装机达4.4GW,公司主要装机区域新疆和甘肃地区,弃光限电大幅改善,截止到2018年,新疆(不含兵团)弃光率15.5%,同比减少6.1 pct;甘肃弃光率10%,同比减少12pct。受益于限电改善及收入结构改善,公司销售毛利率达39.11%,同比增多4.1ct;销售净利率16.98%,同比增多1.47pct。公司2019年全年预计有600MW新建或外购电站并表,收入结构将进一步向太阳能发电板块倾斜,随着平价项目大规模建设,公司现金流将进一步优化。

组件业务风险释放,轻资产属性明显,安全边际充分

受531影响,公司组件本期销售价格下降幅度较大,导致组件板块毛利率为负。年受益于全球光伏装机高速增长及海外市场对公司高端组件需求,公司多晶组件产品盈利将得以修复,且相较于公司光伏发电资产,组件资产体量较小且逐年递减:公司组件资产占比由2015年的8.4%降低至2018年的4.49%,公司组件资产安全边际较高。

风险提示

国内光伏政策利空,分布式、领跑者、光伏扶贫等支持力度普遍下滑;国内光伏补贴退坡超预期,弃光限电率居高不下;国家经济增速下滑带动下游用电行业不景气;公司新增装机、发电小时数不及预期。

投资评级:维持“买入”的投资评级 考虑到太阳能是光伏运营商优势企业,且行业正处于配额下发、限电改善、成本下降三重利好叠加,而当前公司估值低于相较行业平均水平。综合绝对估值和相对估值,我们认为公司估值合理区间为4.18-5.8元/股,维持“买入”的评级。

金科股份:业绩高增长,营收净利润提升明显

金科股份 000656

研究机构：太平洋 分析师：徐超 撰写日期：2019-08-23

事件: 公司近日发布 2019年中报,实现营业收入 261.05亿元,同比增 67.9%,归母净利润 25.89亿元,同比增 288.50%,基本每股收益为 0.48元。

业绩高增长,营收净利润大幅攀升。 公司业绩、净利润同比大增, 毛利率为30.3%,较去年同期提高 7.8个百分点。公司利润增速高于营收增速源于 17年高毛利项目进入结算丰收期使毛利率大幅提升。 截至 2019年 6月 30日,公司预收款达930亿元,同比+48.2%,可覆盖 18年营收 2.5倍,业绩锁定度高,预收款覆盖率进一步提升, 预收款高覆盖也将使得公司业绩结算丰收期的持续性得到有力保证。

销售稳步提升。 截止 2019年上半年,公司及其所投资的公司实现销售金额约814亿元,同比增长约 36%;销售均价为 9702.03元/平方米;销售面积约 839万平方米,同比增长约 20%。 2019年冲击 1500亿的销售目标截至目前已完成约 54%,销售面积位列全国前十,预计公司将于今年按时完成销售目标。

投资积极,拿地进程加快。 公司在报告期内新增土地投资项目 94个,新增权益建筑面积 1165.5万平方米,计容建筑面积 1530万平方米,拿地面积/销售面积为 1.8,权益占比为 76.2%,相较于 2018年全年的 64.1%上升 12.1%。公司持有项目的权益比例较高可以使企业维持销售规模和营收增长的平衡,从而实现有质量的增长。合同投资金额 423亿元,同比增长了 56.7%;权益总价为 308.51亿元,拿地金额/销售金额 0.52,较去年同期+6.7pct,拿地力度加大。在区域分布方面,公司聚焦“三圈一带”、“八大城市群”等重点城市进行深耕发展。截至中报,公司在建项目 226个,上半年新开工面积约 1156万平方米,同比增长约 10%,竣工面积约 425万平方米,同比增长约 66%,期末在建面积约 4468万平方米,同比增长约 76%,竣工结算节奏加快。公司可售面积约 5600万平方米,土储充沛,为未来高增长打下了坚实的基础。

公司杠杆有所下降,融资多元化,整体财务状况处于可控范围。 截至 2019上半年,公司净负债率 147.47%,下降 11.9pct;资产负债率 83.86%,下降 0.93pct;

2019年上半年总共发行 15.8亿元的公司债、 3亿美元债、 15亿元超短融, 12亿短期融资券以及 23亿元中期票据, 融资结构多元化, 融资成本得到有效控制。短期债务覆盖比率 1.07,短期偿债能力有保障。

投资建议:公司营收利润增长显著,盈利能力稳中有升,业绩锁定度高,土地储备充沛,我们预测 2019-2021年公司 EPS 分别为 1.02、 1.29、 1.59元人民币,对应 PE 分别为 6.8X、 5.4X、 4.4X, 目标价 8.53元, 维持增持评级。

风险提示: 房地产市场销量超预期下行以及行业调控政策超预期收紧。

京山轻机:子公司光伏组件自动化业务爆发,全年业绩增长确定性强

京山轻机 000821

研究机构：太平洋 分析师：刘国清 撰写日期：2019-03-12

并表苏州晟成增厚公司业绩,商誉减值影响利润表现。公司本身为包装自动化领域的绝对龙头,经过近年的转型布局,公司目前已形成以智能装备制造为主、汽车零部件铸造为辅的发展格局,智能装备业务包括包装自动化设备、3C自动化设备(惠州三协)、光伏组件自动化设备(苏州晟成)等,汽车零部件主要为汽车铸件业务。公司业绩增长原因:1、上年末公司已完成对苏州晟成光伏设备有限公司的并购,2018年1月1日起纳入合并报表范围,导致本报告期公司整体销售收入和利润均有较大幅度增加。2、由于子公司惠州市三协精密有限公司和深圳市慧大成智能科技有限公司2018年度经营情况,对其进行了商誉减值测试,认为其存在商誉减值迹象,因此影响公司最终利润表现。

叠瓦技术持续渗透,晟成有望爆发式增长。近年来,伴随着组件自动化领域的技术进步,晶硅电池片的主栅数量经历了从2BB、3BB、4BB到目前市场主流5BB的演变。电池主栅数量的增加可以缩短电流在细栅上的传导距离,有效减少电阻损耗,提高电池效率,进一步提升组件功率输出。随着对于组件效率要求的进一步提高,叠瓦将有望成为下一代光伏组件自动化主流技术,其将光伏电池以串并联结构紧密排布,几乎不需要焊带,同样的组件面积内可以放置多于常规组件13%以上的电池片,潜力巨大。根据估算,叠瓦改造+新增市场可预见的市场空间,未来2-3年有150亿左右自动化设备投资规模,光伏平价之后,新增市场将会彻底爆发,每年新增有望远超30Gwh(新产线每Gwh投资额2-2.3个亿)。晟成目前为组件自动化龙头,占据40%的市场空间,大客户有隆基、晶科、通威等一流组件厂,是市场上为数不多能够提供自动化整体方案的公司,无论从技术储备还是从客户积累上,拥有较高的壁垒,未来公司业务有望爆发。

各项业务皆有积极进展,仍坚定看好公司未来表现,未来业绩确定性较高。公司明确了新的发展战略和目标,重点发展高端装备制造,力争成为中国智能装备制造的领导者。实际运作中看,大力打造统一的企业文化,加强整体协同发展,始终以装备制造为主线,在夯实原有根据地的同时,向智能仓储物流、机器视觉、智能工厂等纵深突破。

从公司目前分部业务来看,19年本部包装自动化、汽车零部件(已有长协客户,未来收入较为稳定)仍然保持稳健,惠州三协(电池、槟榔、陶瓷等领域非标自动化设备)、慧大成(机器视觉)储备项目较多,未来业绩仍具备较好的基础,武汉璟丰(数码打印系统)今年有望实现从数码打印机零部件到整机的突破,将成为新的重要增长点。预计未来公司自动化业务、机器视觉、数码打印控制系统等均将保持快速发展。

盈利性预测与估值。我们看好公司的持续战略落地,预计将逐步体现好的协同效应,我们预计公司19-20年归属于母公司股东净利润分别为2.5、3.1亿元,对应的PE为19、15倍,公司后期业务仍有诸多亮点,给予买入评级。

风险提示:国内经济周期下行风险;惠州三协竞争加剧风险;光伏政策风险;武汉璟丰、慧大成业绩不达预期。

吉电股份:煤新能源板块持续发力,火电上半年亏损扩大

吉电股份 000875

研究机构：申万宏源 分析师：刘晓宁,叶旭晨,王璐,查浩 撰写日期：2019-09-04

事件:

公司发布2019年中报。2019年上半年完成营业总收入40.63亿元,同比增长15.2%;实现归母净利润2.1亿元,同比增长36.01%,符合申万宏源预期。

投资要点:

火电规模总体稳定,新能源装机继续高增长。截至2019H1末,公司总装机量达683.47万千瓦,其中火电351.5万千瓦,新能源331.97万千瓦,新能源装机占到总装机量的49%。公司火电规模总体保持稳定,新能源装机持续高速增长,18年下半年及19年上半年新能源装机分别新增51.02和24.78万千瓦。2019H1公司实现火电发电量55.77亿千瓦时,同比增加0.36%;实现供热量1462万吉焦,同比降低7.88%;实现新能源发电量30.91亿千瓦时,同比增加42.97%,主要得益于新能源装机的大幅增长。

分板块来看,煤价上涨致火电亏损扩大,新能源则由于装机高增盈利规模持续增加。2019年上半年公司实现利润总额4.18亿元,同比增利1.86亿元,其中火电板块亏损0.43亿元,同比增亏0.23亿元;新能源板块贡献利润6.74亿元,同比增利2.92亿元。公司火电板块亏损扩大主要由于煤价上升,公司上半年综合标煤单价同比升高35.86元/吨,增幅达5.76%。新能源板块利润增加则是由于公司旗下新能源装机持续增长,且公司新能源装机占比最高的吉林省上半年风况表现较好且弃风率持续下降。

新能源布局从省内走向全国,致力于成为国内一流清洁能源上市公司。截至目前公司新能源总装机330万千瓦左右,其中省内100万千瓦,省外230万千瓦。目前已形成东北、西北、华东、江西四个新能源开发基地,带动周边区域新能源项目的持续发展;长春、合肥、九江三个新能源运维基地,有效促进新能源板块生产运营高效运作。预计后续公司新能源项目开拓力度还会持续加强,公司致力于成为具有可持续发展能力和较强盈利能力的国内一流清洁能源上市公司。

盈利预测与估值:我们维持公司2019-2021年归母净利润预测分别为2.53、3.44及4.10亿元,当前股价对应PE分别为24、18和15倍。公司当前新能源转型持续,火电受煤价拖累盈利承压,维持“增持”评级。

云南省境内主要的14座飞机场一览

1.昆明长水国际机场

昆明长水国际机场（Kunming Changshui International Airport，ICAO：ZPPP，IATA：KMG）位于云南省昆明市官渡区长水村，在昆明市东北24.5公里处，为4F级民用运输机场。

2.普洱思茅机场

普洱思茅机场（Puer Simao Airport，IATA：SYM，ICAO：ZPSM），位于中国云南省普洱市思茅区思亭路123号，东距普洱市中心仅1千米，为4C级军民合用支线机场。

3.丽江三义国际机场

丽江三义国际机场（Lijiang Sanyi International Airport，IATA：LJG，ICAO：ZPLJ），位于中国云南省丽江市古城区七河乡，距离市中心28千米，为4D级民用国际机场，是云南第二大航空港、云南区域性旅游枢纽机场。

4.保山云瑞机场

保山云瑞机场（Baoshan Yunrui Airport，IATA：BSD；ICAO：ZPBS），位于中国云南省保山市隆阳区云瑞街，北距保山市中心6.5千米，为4C级中国国内支线机场，属高原机场。

5.西双版纳嘎洒国际机场

西双版纳嘎洒国际机场（Xishuangbanna Gasa International Airport，IATA：JHG，ICAO：ZPJH），位于中国云南省西双版纳州府景洪市嘎洒镇。

6.临沧机场

临沧机场（Lincang Airport，IATA：LNJ，ICAO：ZPLC），位于中国云南省临沧市临翔区博尚镇，距离临沧市中心16.5千米，为4C级中国国内支线机场，为高原机场（1896.5米）。

7.迪庆香格里拉机场

迪庆香格里拉机场（Diqing Shangrila Airport，IATA：DIG，ICAO：ZPDQ），位于中国云南省迪庆藏族自治州香格里拉市拉咱坝神鹰路，东北距香格里拉市中心3.5千米，为4D级中国国内旅游支线机场，属高高原机场（3287.9米）。

8.文山砚山机场

文山砚山机场（Wenshan Yanshan Airport，IATA：WNH，ICAO：ZPWS），简称“文山机场”，位于中国云南省文山壮族苗族自治州砚山县，北距砚山县县城5.5千米，南距文山市中心23.5千米，为4C级中国国内旅游支线机场、属高原机场（1590.4米）。

9.大理机场

大理机场（Dali Airport，IATA：DLU，ICAO：ZPDL），位于中国云南省大理白族自治州大理市东北郊的机场路，距大理市中心13千米，距洱海湖岸3千米，为4C级国内支线旅游机场、高原机场。

10.腾冲驼峰机场

腾冲驼峰机场（Tenchong Tuofeng Airport，IATA：TCZ，ICAO：ZPTC），位于中国云南省保山市腾冲县清水乡驼峰村机场路，北距腾冲县县城9.5千米，为4C级旅游支线机场，属高原机场（1887.8米）。

11.昭通机场

昭通机场（Zhaotong Airport，IATA：ZAT，ICAO：ZPZT ），位于中国云南省昭通市昭阳区机场路，西距昭通市中心3.5千米，为4C级中国国内支线机场，属高原机场（1935.7米）。

12.德宏芒市机场

芒市机场是一个极具民族特色的边疆支线机场，位于德宏州潞西芒市坝，距离市区6.5公里，海拔876米。

13.宁蒗泸沽湖机场

宁蒗泸沽湖机场(Ninglang Luguhu Airport，IATA：NLH，ICAO：ZPNL）位于中国云南省丽江市宁蒗彝族自治县红桥乡石佛山，距泸沽湖景区直线距离25公里，距宁蒗县直线距离50公里，为4C级民用支线机场。

14.沧源佤山机场

沧源佤山机场（Cangyuan Washan Airport，IATA：CWJ，ICAO：ZPCW），位于中国云南省临沧市沧源佤族自治县糯良乡南班线，西南距沧源佤族自治县县城18千米，为4C级中国国内支线机场。

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